Değer Yatırımı Kongresi İyileştir: Jack-in-the-Box Stok Kazanıyor mu?
You`v Gatta Friend/JACK IN THE BOX
(Hangi değeri yatırım yaptığınızı unuttunuz mu? Başlangıç yatırım girişimizi okuyun.)
Konferans organizatörleri her yıl en iyi yatırım fikri için bir yarışma düzenliyor. Tüm katılımcılar bir dava yaparlar ve daha sonra uzmanlardan oluşan bir ekip, ilk üçe girenleri kazanır. Üç finalist, davalarını tartışmak için "roadshow" tipi bir sunum yapacaktır.
Bu yıl kazanan? Ryan Fusaro adında 27 yaşında bir çocuk. Ryan, LionEye Capital adlı bir hedge fonunda analist olarak çalışan bir Fordham Üniversitesi mezunu.
Fusaro’nun fikri? Kutudaki uzun Jack'e git. JACK - ticker sembolü ile kutsanan eski burger zinciri şu anda 8 Ekim 2012 itibariyle 27.30 dolar seviyesinde işlem görüyor.
Ham rakamlar, JACK'ın gerçekten de, düşük değerde olduğu tezini destekliyor görünmektedir. Değer odaklı yatırımcılar için ilk ekranların çoğunu kesinlikle geçirirdi. Fast-food iş modeli, yıllar önce Dairy Queen'i satın alan cheeseburger fan Warren Buffett için yeterince iyiydi. JACK bize aşağıdaki değerleme metriklerini verir:
-
EPS (ttm): 1,50 TL - 18.25 P / E - fast food endüstrisi için 20.2'den biraz daha ucuz.
- 2.9 Fiyat / Kitap - Sanayi ortalaması 6.4.
- 0,6 fiyat / satış, endüstri ortalaması 2,1.
- Fiyat / nakit akışı 8.9, endüstri ortalaması ise 13.9
- Morningstar'a göre, JACK 16.2'lik ileriye dönük bir P / E ve 31.7'lik bir PEG oranına sahip.
- JACK şu anda temettü ödemez.
Fusaro, JACK'ın en iyi bahis olduğunu - Fusaro’nun tezini nasıl savunuyor? İşte temeller:
1. Her şeyden önce, Fusaro JACK'ın nakit akışı temelinde ucuz olduğunu ileri sürer:
Fusaro, şirketin bir restoran işletmecisinden bir franchise şirketine geçişini sever. JACK, 2005'te başlayacak olan tüm Jack-In-The-Box restoranlarını yeniden konumlandırmaya başladı. O zamandan beri 1000'den fazla bayilik sattılar, 440 milyon dolar arttırarak devam ettiklerini gördüler. JACK ayrıca ileriye dönük franchise'lardan yüzde 5'lik bir lisans toplayacak. Fusaro, şirketin adaletsiz bir telif hakkı işinden ziyade “düşük marjlı restoran operatörü” olarak görüldüğünü savunuyor. Davasının merkezinde:
“Franchise işletmeleri, yüksek marj (genellikle% 50 FAVÖK marjı), yüksek serbest nakit akışı ve emtiaya ve diğer iş risklerine daha az maruz kalan yüksek oranda ölçeklenebilir, tekrarlayan gelir akışlarına sahiptir. Franchise iş modelleri, herhangi bir capex yatırımları ile minimum düzeyde büyümeye izin vermeleri açısından son derece caziptir. Nakit akışları da genellikle daha az uçucu, daha istikrarlı ve öngörülebilirdir ve saf restoran işletmecilerinden daha yüksek bir değere hak kazanırlar. Nitekim, bu cazip özelliklerden dolayı, franchise işi, JIB gibi daha olgun işletmeler için ve Qdoba (> 15x) gibi hızla büyüyen kavramlar için daha yüksek katlar için 10-12x FAVÖK katları ticareti yapma eğilimindedir.
2. İkinci olarak, yatırımcıların Meksika fast-food zinciri ve JACK'ın yan kuruluşu olan Qdoba'nın değerinin hisse senedine fiyatlandırılmadığına da inanıyor.
Genel olarak, Fursado, JACK'ın akranlarına kıyasla ucuz olduğunu -7,6 x 2012 EBIDTA - yaşıtları 10 ile 12 kat arasında tahminen 2012 FAVÖK seviyesinde. Jack-in-the-Box'ın 10x 2012 FAVÖK'teki içsel değeri 936 milyon dolar civarında olduğuna inanıyor. Daha hızlı büyüyen Qdoba restoran çizgisini 14 kat FAVÖK değerleme ya da 315 milyon $ seviyesinde sabitliyor ve gayrimenkul sahiplerini yüzde 8'lik bir oranla kredilendiriyor ve bu da yalnızca gayrimenkul için 970 milyon dolarlık bir değere neden oluyor. Şirket, 480 milyon $ 'lık borca sahip, bu yüzden 2,2 milyar dolar ya da hisse başına 39 dolarlık bir değere dönüşüyor.
3. Günlük Yatırımcılar için Takeaways
Peki bu fiyat anomalisi neden var? Piyasalar bu kadar verimsiz mi? Warren Buffett'ın meşhur bir şekilde söylediği gibi, “Pazarlar verimli olsaydı, bir kalay kap ile sokakta serseri olacağım!”
Bu durumda Fursado, pazarların JACK’ın metamorfozunu henüz bir restoran işletmecisinden bir franchise modeline henüz almadığını savunuyor. Fursado, aynı şekilde, birçok yatırımcının henüz QDOBA'yı duymadığını, ancak zincirin muazzam bir büyüme potansiyeline sahip olduğunu düşünüyor. Yeni hissedarlar, 2006 yılından bu yana yeniden gözden geçirme konusundaki önemli yatırımlardan yararlanarak restoranların görünüm ve hislerini güncelleyecektir. Fusaro, hisse senedinin 2015 yılına kadar 57 $ 'dan işlem görebileceğine inanıyor ve bu da yüzde 120 dönüş anlamına geliyor.
Yarışma kazanan bir fikrin neye benzediğini görmek ister misiniz? Fusaro’nun girişini burada tamamen okuyabilirsiniz.
Hepimiz JACK Hisse Almalıyız? Çok hızlı değil…
Yine de herkes çok ikna değil. Arayan Alpha’da yazan Jason Rivera, JACK’ın oldukça fazla değer kaybettiğine inanıyor. Niye ya? Rivera, Fursado'ya göre değerleme konusunda farklı bir yaklaşıma sahiptir ve değerleme olasılıklarının en iyi durum - orta - en kötü durum matrisini geliştirir.
Rivera, JACK’ın marjlarının son beş yılda daralırken, YUM ve McDonalds gibi diğer şirketlerin de kar marjlarını artırdığını düşünüyor. Ayrıca “korkunç” içeriden sahipliğe işaret ediyor.
Dahası, Rivera, JACK’nin borç resminin “çok yanıltıcı” olduğunu ileri sürerek, devam eden kira yükümlülüklerini hesaba katmadığını ve mevcut borcunun çoğunun beş yıl içinde ödeneceğini savunuyor. Ayrıca, JACK'nin markasını koruyan bir hendek, diğer restoranlarla karşılaştırıldığında çok fazla değil. (Bu mu Gerçekten mi Wendy'den çok farklı mı?)
Bu nedenlerden dolayı ve kendiniz için okuyabileceğiniz diğer kişiler için Rivera, Jack'in oldukça adil veya hatta aşırı değerli olduğunu düşünüyor. Bunlar, iki genç, disiplinli ve kapsamlı düşünürlerin iki mükemmel sunumuydu ve her ikisi de değerli bir yatırımdı.
