LBO Değer Denklemi

Bazı yatırımcılar, kaldıraçlı satın alma (LBO)

hedefinin bir sonraki hedefi için piyasayı gözden geçirdiler. anlayışlı yatırımcı için son derece karlı. Örneğin, 2010'un başında, Blackstone Grubu, Fidelity Ulusal Bilgi Servisleri için (NYSE: FIS) 15 milyar dolar teklif etti. 5 Mayıs'ta FIS 26 $ 'da kapandı. Teklifin söylentileri 6 Mayıs'ta ortaya çıktığında, FIS hisseleri bir günde% 10'luk bir artışla 28.68 $ seviyesinden kapandı. Takip eden hafta, FIS 29.90 $ 'a kadar işlem gördü.

LBO'lar ilan edilmeden önce hedefler bulmak için, birkaç şey bilmemiz gerekiyor: Bir şirketi cazip bir LBO hedefi nedir? Frontrunning özel sermaye firmalarını denemek istiyorsak hangi özellikleri arayabiliriz?

LBO Alfabe Çorbası

Bir LBO, mevcut bir şirketi satın almak ve yeniden yapılandırmak için kullanılan bir özel sermaye (PE) firmasıdır. Bir PE firması kuzeninden, girişim sermayesi (VC) firmasından farklıdır; VC firmaları başlangıç ​​şirketlerine yatırım yapıyor ve PE şirketleri daha olgun şirketlere yatırım yapıyor.

En ünlü LBO, hala R.J.R. Nabisco, efsanevi PE şirketi Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR) tarafından yapılmıştır. 31.1 milyar dolarlık mega anlaşmanın dramı ve entrikaları, kitapta ve 'dan sonra kapılarda Barbarlar için kitap haline getirildi ve bir kapak çalışması için Time Magazine açtı soruyu sormak, "satın alma çılgınlığı çok mu uzağa gitti?"

Sorular, satın almalar büyüdükçe tekrar tekrar sorulmaya devam edecek. En büyük anlaşma KKR ve Texas Pacific Group’un 2007’nin ilk çeyreğinde TXU Corp’un 45 milyar dolarlık devralınmasıydı (ilginç bir şekilde Nabisco anlaşması, enflasyona göre ayarlanmış dolarlardaki tarihte hala en büyük LBO’dur).

LBO Değer Denklemi

LBO hedefleri olabilecek şirketlere bakmadan önce, bir LBO'yu bir PE firması için ne kadar karlı kıldığına bakalım.

Kaldıraçsız satın almalar büyük miktarlarda kaldıraç gerektiriyor. Bir PE firması, yüksek kaldıraç ürününün yan ürünü, özkaynakta (ROE) yüksek getiri olduğu için piyasaya borç vermesine izin verdiği ölçüde borç alır. TXU'nun satın alımında PE şirketleri 8,5 milyar dolar ve 36,5 milyar dolar borç aldı, borç-özkaynak oranı ise% 430 oldu.

PE firmaları hedeflerine ilginç bir şekilde değer veriyor. Hedef değerler büyük ölçüde karşılaştırılabilirliklere dayanmaktadır, bu nedenle piyasada olup bitenlere dikkat ederseniz, muhtemelen kendi değerlemenizle oldukça yakın olacak kadar bilgi toplayabilirsiniz. Blackstone anlaşmasını, süreci göstermek için bakabiliriz.

Blackstone, Fidelity'yi elde etmek istediğine karar verdi. Blackstone rakamlara baktı ve Fidelity'nin 2009 yılında FAVÖK'e 1.4 milyar dolarlık bir kazanç sağladığını ve 2010 yılında 1,45 milyar dolarlık bir rakam yaratması bekleniyor.

Blackstone, Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche gibi bir grup bankayla konuştu. Bank ve JP Morgan Chase, yıllık FAVÖK'ünde 1.4 milyar dolarlık kredi vermeyi ne kadar isteyeceklerini görmek için. Bankalar, 10 milyar dolar ya da 7 kat FAVÖK ödeyeceklerine karar verdiler.

# - ad_banner_2- # Bankalar, Blackstone 'a 10 milyar $' lık borç finansmanını alabilmek için Blackstone 'a 5 milyar $' lık öz sermayeye katkıda bulunacaklarını da söylediler. Blackstone, rakamları 5 milyar dolarlık bir sermaye yatırımı için yeterli bir getiri oranı elde edeceğinden emin olmak için koştu ve 10 milyar dolar + 5 milyar $ 'lık 15 milyar $' lık bir Fidelity teklifinde bulunmaya karar verdi.

Nihayetinde, Fidelity Blackstone'un teklifini reddetti. 15 milyar dolarlık teklifin şirketin gerçek değerini yansıtmadığını söyledi. Blackstone, fiyatı reddetti ve teklifini geri çekti. FIS hisseleri şimdi 27 $ civarında işlem görüyor.

Potansiyel LBO Hedefleri Nasıl Belirlenir

Potansiyel LBO adaylarını tespit etmek için bazı kurallar:

1) Düşük kaldıraç: Maksimum fayda elde etmek için, bir PE firması pahalıya mal olmak istiyor Daha ucuz borçla eşitlik.

2) Yüksek, istikrarsız serbest nakit akışı ve / veya FAVÖK: İstikrarlı nakit akışı, borç verenlere geri ödeme yapma konusunda daha fazla güven verir, bu da borç vermeyi istediği miktarı artırır.

3) Göreceli olarak düşük P / E katları: PE firmalarının çıkış stratejisinin büyük bir kısmı, firmayı 5 yıldan daha yüksek bir P / E değerinde satın aldığından çok daha fazla satmasıdır.

Kısa bir listeye bakalım. Potansiyel LBO hedefleri ve bunların kaldıraç, FAVÖK ve P / E seviyeleri:

Upside

Değeri Bugün, Pactiv aktif olarak rakiplerinden biri olan Georgia-Pacific'in yanı sıra iki farklı PE şirketi olan Apollo tarafından da desteklenmektedir. Küresel Yönetim ve Sıralama Grubu.

Bu anlaşmanın nereye varabileceğini görmek için potansiyel bir maksimum teklifin gerçek zamanlı analizini yapalım. Bir teklif fiyatının hesaplanmasında hangi karşılaştırmaları kullanacağınızı öğrendikten sonra, bir LBO teklifinin pay başına düşen fiyatına kolayca geri dönebilirsiniz.

Pactiv, önceki 12 aya göre 720 milyon $ 'lık FAVÖK yarattı. Eğer FAVÖK'ü, Blackstone anlaşmasında gördüğümüz 7x kat kat ile çoğaltırsak, 5 milyar dolar borç finansmanı ile geliriz. Bankaların, PE firmasının Blackstone anlaşmasındakine benzer bir kaldıraç oranını (% 200 borç / özkaynak) tutmasını talep edeceğini varsayarsak, PE firmasının 2.5 milyar dolarlık özkaynak getirmesi gerekecektir. Bu bize 7,5 milyar dolarlık bir devir teslim fiyatı veriyor.

Devralma fiyatı da kurumsal değer olarak biliniyor, ancak bu durumda teorik bir işletme değeri.

EV için formül: EV = Market Cap + Toplam Borç - Nakit ve Denk Değerler

Maksimum teklif fiyatına ulaşıldığında hisse başına potansiyel fiyatı bulmak için, 7,5 milyar dolarlık bir teklif kapsamında zımni piyasa kapitalizasyonunu çözmek için EV denklemini kullanabiliriz.

Market Cap = 7.5 milyar dolar - 1,6 milyar $ + 234 milyon $ = 6,1 milyar $

Pazar payını 132.9 milyon PTV hisse senedine böldüğümüzde, 46.16 $ 'lık hisse başına potansiyel nihai fiyatımız kaldı.

Yatırım Cevap: Analizde kullandığımız katsayılar finansal piyasalardaki değişikliklere karşı oldukça hassastır. Örneğin, bankalar krediyi tekrar sıkılaştırmaya karar verdiyse, 5x veya 6x FAVÖK gibi bir şeye genişletmek istedikleri kredi miktarını düşürebilirler. Değerlemenin değişikliklere nasıl tepki verdiğine dair bir duyarlılık analizi yapmak, göz önüne alınması gereken bir dizi değer sunabilir.

Sadece, üç Pactiv tacirinden birinin fiyatın 7.5 milyar dolara kadar teklif vereceğini ve PTV'yi 46 $ 'a çıkaracağını söyleyecektir. Bu özel yatırımı zorlayıcı bulup bulmadığına bakılmaksızın, bir sonraki potansiyel LBO hedefine değer vermeye hazır olabilmeniz için süreci gözden geçirin.